中央经济工作会议解读:应对百年变局的六大政策信号!

发布时间:2018-12-27 09:57:18
中央经济工作会议解读:应对百年变局的六大政策信号!

时隔两年重提总需求,定调“稳定总需求”,与之前的“适度扩大总需求”不同。货币政策定调不再提“中性”,在这一层面罕见提出“改善货币政策传导机制”。

来源:华尔街见闻 作者:邓海清(博士,华尔街见闻首席经济学家)

中央经济工作会议12月19日至21日在北京举行。我们认为,本次会议传递以下信号:

信号一:政策层对中国经济长期不悲观,但是忧患意识显著增强。会议强调,"我国发展拥有足够的韧性、巨大的潜力,经济长期向好的态势不会改变",但与此同时,会议也强调"要看到经济运行稳中有变、变中有忧,外部环境复杂严峻,经济面临下行压力"、"要增强忧患意识"、"世界面临百年未有之大变局"。这与习近平在改革开放40周年讲话中"改革开放每一步都不是轻而易举的,未来必定会面临这样那样的风险挑战,甚至会遇到难以想象的惊涛骇浪"的提法一致。对于2019年,市场同样需要增强忧患意识,2019年政策条件相比2018年对市场和经济更为有利,但也应当避免盲目乐观,要有打持久战的思想准备。

信号二:时隔两年重提总需求,定调"稳定总需求",与之前的"适度扩大总需求"不同。2017年会议删除了对于总需求的定调,其含义在于高质量发展阶段更重视质量而非数量。但由于2018年以来经济下行压力巨大,且外部环境面临较大不确定性,重新重视总需求很有必要。但与2015-2016年会议定调"适度扩大总需求"不同,2018年的"稳定总需求"是非常合理的提法:一方面,强调了经济绝不能失速下行,另一方面,体现了绝不以经济快速扩张为目标,符合高质量发展的要求。

信号三:货币政策定调不再提"中性",在这一层面罕见提出"改善货币政策传导机制"。(1)对比2015年以来的货币政策定调,2015年底会议提出"稳健的货币政策要灵活适度",2016年底会议提出"货币政策要保持稳健中性",2017年底提出"稳健的货币政策要保持中性"、"管住货币供给总闸门",此次改为"稳健的货币政策要松紧适度",定调显著比2016、2017年会议更松。(2)会议提出"改善货币政策传导机制",这一提法在央行层面表述较多,而在中央层面表述非常罕见,我们认为其具有两重含义:一是改善短端利率向长端利率的传导,应当表现为期限利差的收窄;二是改善无风险利率向风险利率的传导,应当表现为信用利差的收窄。中国不仅应当加快建立有效的国债收益率曲线,更应当建立有效的信用定价曲线,而不应当除了无风险就是高风险,两级严重分化。(3)货币政策需要吸取2014-2016年的教训,MPA适度逆周期调节是合理的,但是重新演变为金融机构野蛮扩张、全面加杠杆并不符合当前政策方向。

信号四:财政政策继续加码,但地方政府债务约束恐难放松。此次会议财政政策基调是"加力提效",对比2017年则是"取向不变",财政政策加码意味明显。此次会议提出"实施更大规模的减税降费",减税降费一方面符合凯恩斯主义的扩大总需求的需要,更重要的是符合供给学派的降低政府对市场干预的核心思想。对于地方政府债务,报告有三处提及:一是"较大幅度增加地方政府专项债券规模",二是"稳妥处理地方政府债务风险,做到坚定、可控、有序、适度",三是"健全地方税体系,规范政府举债融资机制",综合起来看,地方政府债务约束不会放松,但是开正门力度会加大。

信号五:对于房地产市场,维持"房住不炒"不变。近期房地产政策变化引起市场普遍关注,市场一方面存在房产税提速的预期,另一方面也存在放松房地产调控的预期。此次会议定调"构建房地产市场健康发展长效机制",与2017年定调基本一致,但增加"因城施策"、"夯实城市政府主体责任",表明确实存在各个城市因为各自状况不同,采取放松或收紧房地产政策的可能。但需要注意,在"夯实城市政府主体责任"的约束下,地方政府需要仔细权衡,地方房地产市场的暴涨或暴跌都不是中央希望看到的。

信号六:市场化改革力度或显著增强,"公平竞争"成为核心定调。此次公报中,提到公平竞争有两处:一是"强化竞争政策的基础性地位,创造公平竞争的制度环境",二是"坚持政企分开、政资分开和公平竞争原则",结合此前易纲行长近期提到的"竞争中性",我们认为其内核一致,明确了市场化改革的一个重要目标,是各类企业能够"公平竞争"。对于国企改革,延续了2017年的定调,即"做强做优做大国有资本",2019年国企改革可能真正取得突破。

总体而言,我们认为,此次会议抓住了当前中国经济问题的本质,有强烈的忧患意识,对于经济的态度是"稳",仍然坚持"高质量发展"的要求,而不是重走强刺激的老路。加大财政和货币政策力度,符合国内外经济环境变化,但绝非"强刺激",特别是对于地方政府约束和房地产整体定调未发生变化。中国经济问题的关键在于经济转型,此次会议强调"要增强制造业技术创新能力"、"实施更大规模的减税降费"、"创造公平竞争的制度环境"等一系列符合供给侧改革的政策基调,有助于提高中国长期经济增长潜力,真正实现"高速增长"到"高质量发展"的转变。

(文中图片来自摄图网)

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